食品饮料：单独”二胎放开 奶粉全行业利好
◆十八届三中全会决定启动实施“单独”二胎政策
2013 年11 月15 日，新华网公布了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，其中有关人口与计划生育的内容如下：“坚持计划生育的基本国策，启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策，逐步调整完善生育政策，促进人口长期均衡发展。”我们认为本次单独二胎的放开无论力度还是节奏都是超预期的：其并无放开区域和时间限定，更大的可能性是全国市场在较短时间内逐步放开;同时政策放开的节奏也加速，我国计划生育从1980 年到2011 年全国双独二胎放开历时30 年，双独政策从地方到全国统一放开也经历了十几年,而从双独到单独的放开则仅间隔3 年。
◆政策放开贡献增量20%左右，头几年集聚效益下增量更显著我们预计政策放开后我国每年新生婴幼儿数量新增20%左右：考虑到夫妻需有一方是独生子女的硬约束，我们认为中短期受惠人群范围主要集中于80-85 年的城镇夫妇(85 后一般还在生一胎，80 前还未实施计划生育不满足条件)，其第一胎子女一般在5-10 岁左右。我国5-10岁的城镇独生子女儿童大概2700 万，我们假设该群体父母中有50%符合条件且有意愿在5 年内陆续生二胎，则政策放开后5 年平均新生婴幼儿规模将从现在1600 万提升300 万左右至1900 万，整体增量20%左右。但考虑到政策放开头几年存量育龄妇女补偿性生育集中释放，预计政策放开时点后的1-2 年内的增量要高于这一水平。
◆新时代二胎消费能力更强，推动行业消费升级继续
我们认为本轮二胎放开过程中国产龙头将更受益：1)单独二胎放开核心影响消费能力更强的城镇居民，行业消费升级加速，奶粉行业的增量亦将高于人口增量，拥有品牌优势的龙头受益;2)政策对三四级城市的生育影响高于一二线城市，一方面双独放开后一二线城市生育率已有所体现，另一方面生活压力和生育理念决定三四线城市二胎生育意愿更高，而在这些市场中国产龙头贝因美、伊利拥有更强的渠道渗透力和品牌力。
◆奶粉全行业利好，成长模式转变推动行业估值重塑
考虑到政策出台进度和生育周期，我们预计政策对行业和上市公司的影响将在2015 年后体现，虽然短期业绩难以体现，但行业估值有望重塑。
贝因美、伊利和光明均将受益于板块估值提升，首推贝因美，建议14 年估值30 倍。